一、根本盘:聚集现金牛事务智能家居摄像机，是什么约束了职业天花板？隐私安全问题或为中心痛点。咱们咱们都以为，产品特点或导致花了钱的人品类隐私维护才能发生忧虑，按捺低浸透率海外商场的新增需求、较老练国内商场的复购迭代需求。萤石摄像机在职业已处头部位置，并针对痛点，从产品设计、信息存储等多层面筑起隐私维护的高墙，软硬件才能一起支撑逐渐打破事务开展天花板。随同商场教育深化，顾客信赖度进步，萤石作为品类龙头有望首先享用职业增加盈余。

  二、第二增加曲线:明星事务智能入户强势增加，萤石怎么享用职业盈余？借产品+品牌+营销优势进步中长时间商场占有率。咱们咱们都以为，虽现在智能锁商场干流形状没有进化至公司提早布局的人脸锁，但职业规划继续高增，且职业无单一品牌独占。随同顾客教育催化，品类认可度进步，公司具有AI+视觉优势基因，抢先一线厂商的产品力及先发优势或可赋能中长时间占有率进步，享用职业产品迭代盈余。

  三、云渠道:强壮硬件才能背面的中心支撑，怎么奉献收入赢利?C端进步增值服务的付费率，丰厚服务品种以进步ARPU值，AGI与强交互强场景的IoT产品进一步交融+B端PaaS获取新开发者用户，高盈余分部结构占比进步。咱们咱们都以为，萤石着重云渠道在商业模式中的中心位置，差异化需求+AI等一起驱动，云渠道事务结构占比有望进一步进步。

  四、高潜力蓄势事务：怎么了解幻想空间？智能家居蓝海远景宽广，智控+穿戴+机器人中长时间职业起势动力足够，个性化全屋智能渐成职业趋势，相关单品远景可期。咱们咱们都以为，AI大模型底层赋能，全屋智能向个性化方向演进，精装需求之下智能操控远景宽广，清洁刚需+解放双手特点使扫地机具有大单品生长逻辑，新入局智能穿戴作为更快捷的随身智控进口。三类事务仍处前期，研制等费用投入或高于收益奉献，但背靠智能家居蓝海赛道，前期堆集强壮的产品力有望使萤石长时间获益于职业规划扩张，未来或可成为公司新增加曲线。

  出资主张：生态系统晋级至“2+5+N”，AI与萤石云双核驱动。微弱的技能实力为根底，智能家居硬件才能进步，产品矩阵不断丰厚；B+C端一起带动高盈余才能的物联网云渠道结构占比进步，公司收入成绩有望继续增加。咱们估计，2024-2026年公司归母净赢利分别为6.45/8.02/9.95亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.26元，当时股价对应PE分别为38.13/30.65/24.71倍。保持“买入”评级。

  危险提示：数据安全及个人隐私信息维护危险、新事务拓宽没有抵达预期危险、全球化经营危险、原材料价格动摇危险等。

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